Liquidez nos investimentos: o que é, como funciona e por que ela importa

No conteúdo sobre risco nos investimentos, o risco de liquidez apareceu entre os riscos possíveis de um investimento. Este artigo responde à pergunta seguinte: quanto tempo, em quais condições e por qual processo um investimento pode ser convertido em recursos disponíveis?

Liquidez não é apenas “tempo para sacar”. Dependendo do investimento, o caminho até o dinheiro disponível pode envolver:

• negociação;
• resgate;
• formação de preço;
• cotização/conversão;
• liquidação;
• pagamento;
• carência;
• vencimento;
• mercado secundário;

O que é liquidez nos investimentos?

Liquidez está relacionada à facilidade e à rapidez com que um investimento pode ser vendido, resgatado ou convertido em dinheiro em condições adequadas.

Esse conceito envolve quatro dimensões que costumam ser observadas em conjunto:

• Facilidade de negociação — Existe forma prevista de sair do investimento e existem participantes ou mecanismos capazes de viabilizar essa saída?
• Condições e preço — A saída ocorre em condições adequadas ou pode exigir aceitar condições diferentes das esperadas?
• Prazo — Quais etapas e quantos dias podem existir entre a decisão de sair e a conclusão do processo?
• Disponibilidade efetiva — Em que momento os recursos ficam efetivamente disponíveis para uso?

A sequência pode ser lida assim: facilidade de negociação → preço → prazos operacionais → disponibilidade efetiva dos recursos.

Liquidez não é apenas “tempo para sacar”

Um ativo pode ser negociado hoje e ter a liquidação financeira em data posterior. Da mesma forma, um fundo pode aceitar o pedido de resgate hoje e converter as cotas e pagar em datas diferentes, conforme as regras aplicáveis.

Liquidez e risco de liquidez

Liquidez é uma característica relacionada à conversão do investimento em recursos. Risco de liquidez é a possibilidade de haver dificuldade para realizar essa conversão nas condições ou no prazo esperados.

O risco de liquidez ao lado dos demais riscos é tratado em risco nos investimentos: o que é e como entender risco de mercado, crédito e liquidez.

Liquidez, rentabilidade e segurança

São conceitos distintos. Suponha, apenas para fins didáticos, dois investimentos hipotéticos com o mesmo resultado observado no período: A com +8% e B com +8%.

A conclusão permitida é apenas que os dois apresentaram a mesma rentabilidade observada. Concluir que possuem a mesma liquidez não é possível a partir desse dado.

A forma de calcular e interpretar resultados é tratada em rentabilidade da carteira: como calcular e interpretar seus resultados.

Venda, resgate e liquidação são a mesma coisa?

Não. São conceitos diferentes.

O que significam D+0, D+1, D+2 e D+n?

D+n indica um prazo contado a partir de uma data ou evento de referência, de acordo com a convenção definida para aquela operação ou produto.

• D+0 — no próprio D, segundo as regras aplicáveis;
• D+1 — um dia aplicável após D;
• D+2 — dois dias aplicáveis após D;
• D+n — a quantidade de dias definida conforme a regra.

Qual evento representa o D?

Antes de interpretar qualquer prazo, é necessário perguntar:

• qual evento é D?
• a contagem é em dias úteis ou em dias corridos?
• qual calendário se aplica?
• existe horário de corte?

Dias úteis e dias corridos

Regras diferentes podem utilizar dias úteis ou dias corridos. Por isso, D+1 não significa automaticamente “amanhã”, e nenhuma contagem deveria ser feita sem declarar a convenção adotada.

Exemplo de contagem de prazo

Considere um cenário hipotético e explicitamente simplificado: pedido de resgate em D0, conversão em D+1 útil em relação ao pedido e pagamento em D+2 úteis após a conversão.

Pedido → +1 dia útil → conversão → +2 dias úteis → pagamento.

Pedido de resgate, conversão e pagamento

Em determinados produtos, especialmente em fundos, a saída pode envolver etapas distintas:

O pedido é o momento da solicitação. A conversão, também chamada de cotização, é a etapa em que, conforme as regras do fundo ou produto aplicável, é determinado o valor utilizado na transformação das cotas. O pagamento é o momento em que os recursos são disponibilizados.

Essa estrutura não deve ser generalizada para todos os investimentos: cada produto possui regras próprias.

Carência, vencimento e saída antecipada

O que é carência?

Carência é um período durante o qual determinadas movimentações podem estar restritas conforme as regras do investimento. Nem todo produto possui carência.

Mesmo depois do fim da carência podem existir etapas e prazos adicionais até a disponibilidade dos recursos.

O que é vencimento?

Vencimento é a data final prevista para determinado investimento ou obrigação quando existe prazo contratual definido. Nem todo investimento possui vencimento.

Carência e vencimento não são a mesma coisa

Carência é um período com restrição operacional conforme as regras. Vencimento é a data final prevista para um investimento com prazo definido.

Saída antecipada

Dependendo do investimento, pode existir ou não a possibilidade de saída antes do vencimento. Isso pode depender de fatores como:

• regras contratuais;
• resgate;
• recompra;
• mercado secundário;
• existência de contraparte;

Não é possível generalizar: as condições dependem das regras específicas de cada produto.

Mercado secundário e liquidez

O mercado secundário permite que investidores negociem entre si ativos já emitidos. A existência desse mercado pode contribuir para a liquidez de um investimento.

Isso, porém, não garante comprador imediato. A existência do mercado não assegura:

• comprador imediato;
• preço desejado;
• execução integral;
• as mesmas condições em qualquer momento;

Oferta e demanda

A negociação depende da existência de participantes interessados. Havendo pouca contraparte disponível, podem se alterar:

• tempo;
• quantidade;
• condições;
• preço de execução;

Essa observação descreve um funcionamento conceitual e não constitui previsão.

Volume negociado

O volume mostra a atividade observada em determinado período e pode ser útil como informação complementar.

Este conteúdo não estabelece volume mínimo, volume ideal nem qualquer ranking de ativos.

Spread entre compra e venda

Considere um exemplo didático com melhor oferta de compra a R$ 99,50 e melhor oferta de venda a R$ 100,00.

O spread absoluto do exemplo é de R$ 0,50.

Neste exemplo, usando R$ 100,00 como preço de referência escolhido:

O resultado é de 0,50% em relação ao preço de referência adotado no exemplo.

Preço de referência e preço executado

Considere um preço hipotético de referência de R$ 100 e uma venda executada a R$ 98.

A execução ficou 2% abaixo do preço de referência hipotético.

O que “liquidez diária” realmente significa?

Quando um investimento é descrito como tendo liquidez diária, é necessário verificar exatamente qual movimentação pode ocorrer diariamente e quais são os prazos até a disponibilidade efetiva dos recursos.

A expressão não deve ser interpretada automaticamente como:

• saque instantâneo;
• pagamento imediato;
• preço garantido;
• ausência de risco;
• inexistência de regras adicionais;

Liquidez em diferentes investimentos

Renda fixa

Dependendo do produto e do contrato, pode existir:

• liquidez diária;
• carência;
• vencimento;
• resgate;
• negociação antecipada;
• mercado secundário;

Não é correto afirmar simplesmente que “renda fixa é líquida”: as condições dependem das regras de cada investimento. As diferenças entre as classes começam pela forma de remuneração, tema tratado em renda fixa e renda variável: diferenças, características e riscos.

Ações

Ações negociadas em bolsa utilizam o mercado secundário. A facilidade e as condições de negociação podem variar conforme:

• ativo;
• oferta;
• demanda;
• volume;
• condições de mercado;

Na data da consulta e publicação deste conteúdo, operações com ações no mercado à vista utilizam liquidação em D+2 segundo a B3. Regras operacionais de mercado podem ser alteradas ao longo do tempo, de modo que esse prazo não deve ser tratado como regra permanente.

ETFs

ETFs negociados em bolsa também possuem mercado secundário. Volume e spread podem ser observados como elementos relacionados à liquidez. Mecanismos como criação e resgate de cotas serão tratados em conteúdo futuro específico.

FIIs

FIIs são fundos fechados, e a negociação de suas cotas no mercado secundário é relevante para a saída do cotista antes das hipóteses de encerramento aplicáveis. A facilidade de venda depende das condições de negociação existentes, sem garantia de comprador.

FIAGROs

As condições de liquidez de um FIAGRO dependem da estrutura da classe, do regulamento e, quando aplicável, das condições de negociação das cotas. O detalhamento será tratado em conteúdo futuro dedicado ao tema.

Fundos abertos

Fundos abertos ilustram bem a sequência pedido → conversão/cotização → pagamento. Os prazos de cada etapa dependem das regras e da documentação de cada fundo, não existindo prazo universal.

Liquidez dentro da carteira

Concentração e peso

Considere um patrimônio hipotético de R$ 20.000 e uma exposição analisada de R$ 8.000.

O resultado indica que 40% do patrimônio está associado à exposição analisada.

O tema é aprofundado em diversificação de investimentos: como reduzir riscos e organizar a carteira.

O peso mede participação. Sozinho, ele não mede diretamente:

• prazo;
• spread;
• volume;
• facilidade de negociação;
• carência;
• conversão;
• pagamento;
• risco de liquidez;

Horizonte e necessidade de recursos

O horizonte da análise e uma eventual necessidade de recursos podem mudar a relevância atribuída à liquidez em determinado estudo. Isso não significa que exista um prazo correto ou um percentual adequado aplicável a todos.

Uma pergunta educacional útil é: se fosse necessário converter esse investimento em dinheiro, quais etapas, condições e prazos estariam envolvidos?

Diversificação e rebalanceamento

Uma carteira pode ser diversificada em número de ativos e ainda possuir concentrações em exposições com características semelhantes de liquidez.

Mudanças de alocação também dependem da possibilidade de comprar, vender ou resgatar. O acompanhamento de pesos e desvios é tratado em rebalanceamento da carteira: o que é, como funciona e como acompanhar a alocação.

Como analisar a liquidez de um investimento?

A análise conceitual observa o caminho completo entre a decisão de sair e a disponibilidade dos recursos: forma de saída, existência de carência ou vencimento, evento inicial da contagem de prazo, convenção de dias, etapas de conversão e pagamento e, quando aplicável, condições de negociação no mercado secundário.

Nenhuma característica isolada define toda a liquidez de um investimento, e um investimento líquido continua sujeito a outros riscos.

O que este artigo não calcula

Este conteúdo não implementa nem calcula:

• score próprio de liquidez;
• índice de 0 a 100;
• percentual de risco de liquidez;
• volume mínimo ideal;
• spread máximo recomendado;
• prazo ideal de resgate;
• classificação automática alta/média/baixa;
• ranking de ativos;
• recomendação de produtos;
• previsão de liquidez futura;
• Sharpe;
• Sortino;
• VaR;
• beta;
• volatilidade;
• probability of default;

Erros comuns ao analisar liquidez

1. Confundir liquidez com rentabilidade.
2. Confundir liquidez com segurança.
3. Achar que liquidez diária significa dinheiro instantâneo.
4. Confundir venda com liquidação.
5. Confundir pedido de resgate com pagamento.
6. Confundir conversão/cotização com pagamento.
7. Confundir carência com vencimento.
8. Confundir vencimento com liquidez.
9. Interpretar D+n sem identificar o evento inicial.
10. Ignorar se o prazo é contado em dias úteis ou corridos.
11. Achar que mercado secundário garante comprador.
12. Considerar volume passado como garantia futura.
13. Tratar spread como percentual de risco.
14. Confundir concentração com risco de liquidez.
15. Avaliar liquidez sem conhecer as regras específicas do produto.

Roteiro educacional de análise

1. Como esse investimento pode ser convertido em dinheiro?
2. A saída ocorre por venda ou por resgate?
3. Existe carência?
4. Existe vencimento?
5. Qual evento inicia a contagem do prazo?
6. O prazo é contado em dias úteis ou corridos?
7. Existem etapas de conversão/cotização e pagamento?
8. A saída depende de mercado secundário? Em caso positivo, quais condições de negociação estão sendo observadas?
9. Volume e spread podem variar?
10. Quais riscos permanecem mesmo depois de considerar a liquidez?

O roteiro serve para organizar o estudo e não constitui diagnóstico individualizado nem recomendação de compra, venda, resgate ou manutenção.

Conclusão

Analisar liquidez é responder a quatro perguntas: consigo sair? Em quanto tempo? Por qual processo? Em quais condições?

Liquidez não é segurança nem rentabilidade. Mercado secundário não é comprador garantido. D+n precisa de uma referência declarada. E pedido, conversão e pagamento podem ocorrer em datas diferentes.

Perguntas frequentes

O que é liquidez nos investimentos?

Liquidez está relacionada à facilidade e ao tempo necessários para vender, resgatar ou converter um investimento em dinheiro em condições adequadas.

Liquidez diária significa dinheiro na hora?

Não necessariamente. É preciso verificar quais movimentações podem ocorrer diariamente e quais são os prazos até a disponibilidade efetiva dos recursos.

O que significa D+1 ou D+2?

Indica um prazo contado a partir de uma data ou evento de referência. É necessário identificar esse evento e verificar a convenção de contagem aplicável.

Carência e vencimento são a mesma coisa?

Não. Carência corresponde a uma restrição por determinado período conforme as regras do investimento; vencimento é a data final prevista quando existe prazo contratual definido.

Mercado secundário garante que conseguirei vender?

Não. A negociação depende das condições de oferta, demanda e demais características existentes naquele momento.

Alta liquidez significa baixo risco?

Não necessariamente. Um investimento líquido ainda pode estar exposto a risco de mercado, crédito ou outros riscos.

Volume negociado garante liquidez futura?

Não. Volume observado representa atividade em determinado período e não garante que as mesmas condições existirão posteriormente.

Fontes e referências

• Portal do Investidor — CVM — Liquidez

  Definição de liquidez, relação entre condições de venda e preço e diferença entre liquidez e outros riscos.

• Portal do Investidor — CVM — Entenda as características dos investimentos

  Retorno, risco, liquidez e risco de liquidez como características dos investimentos.

• Portal do Investidor — CVM — Fundos de investimentos

  Fundos abertos e fechados, aplicação, resgate e as etapas de conversão de cotas e pagamento.

• Portal do Investidor — CVM — Mercado primário x mercado secundário

  Negociação entre investidores de ativos já emitidos e a relação do mercado secundário com a liquidez.

• B3 — Mercado de ações — operações e prazos de liquidação

  Prazo de liquidação vigente na data da consulta para ações e ETFs no mercado à vista (D+2).

• B3 — Liquidação em D+1

  Demonstração de que prazos e convenções operacionais podem ser alterados ao longo do tempo.

• CVM — Resolução CVM 175 — fundos de investimento

  Base normativa de classes, regulamento e condições aplicáveis a fundos, incluindo FIIs e FIAGROs, evitando generalizações indevidas.

• Portal do Investidor — CVM — Glossário do investidor

  Terminologia utilizada ao longo do conteúdo.

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